Курс гривни: Нацбанк "плеснул кислорода" на $5,5 млрд

Национальный банк Украины (НБУ) с середины мая частично отменил собственные меры, позволявшие держать курс гривни. Таким образом регулятор прислушался к пожеланиям Минфина. Которые становились все настойчивее.

Больше никакой магии

Нацбанк до последнего времени довольно жестко стоял на страже стабильности гривни, за счет валютных ограничений, помогая ей оставаться на уровне $/39 грн.

Некоторые меры действовали еще с 24 февраля 2022 г., т.е. с самого начала полномасштабной войны. Например, запрет на оплату импорта работ и услуг, кроме критических.

Другие вводились уже "по ходу пьесы". Так, с 11 ноября 2023 г. НБУ сократил предельный срок возврата валютной выручки в Украину для предприятий-экспортеров со стандартных 180 дней до 90 дней, т.е. в 2 раза. Все это не очень нравилось министерству финансов Украины.

Дело в том, что значительная часть бюджетных поступлений начисляется по фиксированной ставке в валютном эквиваленте (евро), а платится в гривне по текущему обменному курсу.  Это акцизные сборы, таможенные пошлины, импортный НДС.

Поэтому Минфин, как оператор госбюджета, заинтересован в ослаблении курса – тогда он соберет больше денег.  Разумеется, в "разумном" ослаблении. Поскольку Минфин – это не сборище олигархов, отношение которых к курсу гривни описывается формулой "чем хуже – тем лучше".

Но то, что курс $/39 грн абсолютно не устраивал Минфин – неоспоримый факт. Это следует из комментария главы ведомства С.Марченко, сделанного еще 3 апреля на форуме "Европейский путь Украины. Диалоги о будущем".

"У нас все очень стабильно (курс гривни – авт.). Иногда слишком стабильно, как с точки зрения министерства финансов. Мы эти месседжи постоянно доносим нашим коллегам из Нацбанка. Мы хотим, чтобы наша нынешняя магическая реальность учитывала перспективы того, что так может быть не всегда. И нам, возможно, нужно сейчас уже думать, готовиться, что нас ждет во втором полугодии 2024 г., что ждет нас в 2025 г.", – сказал он.

По словам С.Марченко, расклад с (финансовой) макростабильностью очень простой: "когда есть деньги – проблемы нет, и наоборот". Сейчас Украина покрывает половину своих нужд за счет международных партнеров, добавил он.

Тем самым глава Минфина дал понять, что бюджету нужно больше собственных средств. Чтобы меньше оглядываться на зарубежных союзников и кредиторов. И выразил недовольство ситуацией, саркастически назвав ее "магической реальностью". В итоге Нацбанк согласился с этими доводами. 

С 4 мая он отменил все ограничения на импорт работ и услуг, разрешил предприятиям платить валютой нерезидентам (компаниям, зарегистрированным не в Украине) за аренду и лизинг оборудования, а также покупать валюту для расчетов по кредитам, взятым у нерезидентов.

Последнее особенно важно. Поскольку ранее "ходоки" от олигархов жаловались в Кабмин, что из-за действующих ограничений на валютные операции с нерезидентами они (точнее, принадлежащие им компании) не могут рассчитываться по кредитам в зарубежных банках. 

И Кабмин своими обращениями просил Нацбанк в виде исключения вывести эти компании олигархов из-под жесткого валютного регулирования.  Таким образом, можно констатировать, что НБУ пошел на определенные уступки правительству и крупному бизнесу.

Но при этом остался "при своем мнении". Поскольку часть принятых решений все же содержит ограничения, не позволяющие живущим за границей украинским олигархам и дальше безудержно "высасывать" валюту из украинской экономики.

Например, для перечислений валюты от украинских предприятий учредителям-нерезидентам установлен лимит, не больше €5 млн в месяц. Заплатить проценты по просроченным кредитам можно не более €1 млн за квартал.

Кроме того, Нацбанк так и не согласился вернуть срок в 180 дней для возврата экспортной выручки зернотрейдерам и растянуть его до 360 дней металлургическим предприятиям, большинство которых в Украине принадлежит Р.Ахметову.

"Такие отдельные предложения, звучащие сегодня, например, для металлургической отрасли – могут усложнить осуществление валютной либерализации", – говорится в официальном комментарии НБУ.

Т.е. говорить, что НБУ "сдулся" под нажимом олигархов и Кабмина – абсолютно некорректно. Тем не менее, даже с учетом новых "предохранителей" объявленные послабления потребуют дополнительного расхода валюты порядка $5,5 млрд, по оценкам самого НБУ.

Тратить эти средства из своих золотовалютных резервов (ЗВР) для поддержания курса гривни на текущем уровне Нацбанк не планирует. Это следует из его макроэкономического прогноза, опубликованного в конце апреля.

В нем говорится, что в этом и следующем году НБУ намерен удерживать ЗВР на текущем уровне $43-44 млрд. Отток валюты с рынка повлечет ее дефицит в размере $5,5 млрд и, как следствие, ослабит гривню до тех самых $/40,7 грн., которые хочет видеть Минфин. Это среднегодовой курс, на котором сверстан госбюджет-2024 по доходной части.

"Это необходимо, чтобы дать больше кислорода бизнесу и экономике", – говорится в комментарии Нацбанка.  С этим не поспоришь. Ведь среди отмененных ограничений и запрет на репатриацию дивидендов от прибыли украинских компаний в пользу нерезидентов.

Очевидно, что эта мера очень "напрягала" иностранных инвесторов, вложивших деньги в украинские проекты. И лишенных возможности получить финансовое вознаграждение. Хотя здесь надо помнить, что иностранные инвесторы бывают разные.

Есть живущий в Лондоне британский гражданин Л.Миттал, владелец крупнейшего в мире горно-металлургического концерна ArcelorMittal с британской регистрацией. В Украине ему принадлежит комбинат "АрселорМиттал Кривой Рог".

И есть живущий в Лондоне украинский гражданин Р.Ахметов, владелец компании "Метинвест" с голландской регистрацией. В Украине ему принадлежат комбинаты "Запорожсталь", "Каметсталь" и много чего еще. И тот, и другой с точки зрения законодательства – иностранные инвесторы.

Но Л.Миттал, как минимум, не был депутатом украинского парламента и спонсором правившей на тот момент в Украине политической партии. Топ-менеджеров его компании не назначали на должности министров и т.д. 

Поэтому из Р.Ахметова "иностранный инвестор" очень условный. Тем не менее, теперь он тоже может вывести из Украины дивиденды. Вполне легально.

Риски и позитив

Текущее положение дел позволяет со сдержанным оптимизмом прогнозировать, что валютная либерализация от Нацбанка не повлечет катастрофу. Самое главное: отток долларов и евро по разрешенным операциям будет частично восполняться за счет улучшения экспортной статистики.

В начале мая министр экономики Ю.Свириденко сообщила, что по итогам апреля объемы украинского экспорта вышли на довоенный уровень. В денежном эквиваленте. 

Инфографика показывает, что это почти так.  Но лишь в сравнении с относительно неблагополучным для экономики 2017 г.

И здесь надо учитывать, что суммарный экспортный "выторг" зависит не только от объема продаж, но и от мировых цен на экспортные товары. В нашем случае это в основном зерно и железная руда.

А в натуральном выражении апрельский показатель вообще оказался рекордным за весь период полномасштабной войны. Зарубежным покупателям отправлено 13 млн т. грузов.

Это достигнуто не только за счет возобновления отгрузок продукции через черноморские порты, о котором говорилось ранее. По словам Ю.Свириденко, в апреле также удалось существенно улучшить ж.д. доставку грузов в дунайские порты.

Кроме того, украинским властям, кажется, наконец удалось решить проблему блокирования экспортных товаров на границе с Польшей.

Как сообщил в начале мая первый замминистра агрополитики Т.Высоцкий, после этого грузопоток украинской с/х продукции через польскую границу вырос на 20%.

Как результат, получен недельный прирост платежей в госбюджет на 2,5 млрд грн, по данным первого замглавы комитета Рады по налоговой и финансовой политике Я.Железняка. Это плюс 10 млрд грн в месяц.

Остается добавить, что ожидания по дальнейшей динамике экспортной статистики оптимистичны. "Стабильное функционирование морских перевозок будет стимулировать дальнейший рост экспорта металлургической продукции… налаживание цепей поставок сырья будет стимулировать постепенное увеличение экспорта химпродукции", – говорится в актуальном обзоре Нацбанка.

Там отмечается, что "наращивание экспортных поставок улучшит финансовое состояние предприятий и поспособствует усилению устойчивости валютного рынка". Об этом шла речь в начале раздела: дополнительный отток долларов и евро из-за валютных послаблений сгладит их приток по экспортным операциям. Острого дефицита валюты не будет.

Но есть и тревожный звонок.  Ситуация с госдолгом. Как отмечал С.Марченко, только половину расходов государство в условиях войны способно покрывать собственными силами. А большая часть зарубежного финансирования выделяется не безвозмездно.

Отсюда и шокирующие темпы роста внешних обязательств. По данным Минфина, только за март госдолг Украины вырос на $7,36 млрд. Это значение, близкое к рекорду.

Что же будет дальше? Ведь долги надо возвращать, причем с процентами. Возвращать главным образом валютой. Тем самым ослабляя курс гривны.

Да, еще в конце декабря прошлого года лидеры стран G7 утвердили реструктуризацию (отсрочку) долговых выплат официальному Киеву до 2027 г. Это позволит госбюджету сэкономить $14,3 млрд за 3 года.

Но, как ранее отмечал "ОстроВ", неурегулированным остается вопрос с долгами перед коммерческими кредиторами. На гораздо большую сумму – $20 млрд. При этом прогнозировалось, что отказа от реструктуризации со стороны зарубежных банков и инвестфондов не последует. Поскольку коммерческие кредиторы ориентируются на позицию официальных кредиторов, в данном случае стран G7.

Собственно, и сейчас в этом прогнозе ничего не поменялось. Даже несмотря на то, что в начале мая стало известно об отказе частных кредиторов от реструктуризации (предусматривающей не только отсрочку, но и списание части долга).

Западные СМИ сообщили со ссылкой на источники, что держатели украинских облигаций внешнего госзайма (ОВГЗ) сформировали комитет кредиторов и наняли юридические фирмы для взыскания долга в судебном порядке. Но это не означает отказ от переговоров с правительством Украины.

Кредиторы помнят о позиции G7. И о том, что в Украине идет полномасштабная война. И если она не форс-мажор, что тогда вообще форс-мажор? Т.е. шансы взыскать долг в суде близки к нулю. Держатели наших ОВГЗ это прекрасно понимают.

Вместе с тем наивно надеяться, что крупнейшие мировые финансовые "акулы" (в комитет кредиторов вошли представители инвестфондов BlackRock и Pimco) будут как "Герасим", который "на все согласен".

Во-первых, они стремятся получить наиболее выгодные условия будущей реструктуризации. Проще говоря, хотят выторговать побольше для себя. Во-вторых, не забывают о важности прецедентов и собственной репутации.

BlackRock, Pimco и другие кредитуют не только Украину. И остальные должники должны знать, что кредитор – жесткий и беспощадный, свои деньги взыщет по-любому, "сдерет вместе с кожей". В их глазах кредитор не должен выглядеть "Герасимом".

Поэтому сейчас держателям украинских ОВГЗ надо оказать давление на официальный Киев. Или, как минимум, создать такую видимость.

Тем не менее, пока договор о реструктуризации коммерческого госдолга не согласован и не скреплен подписями – вопрос о выплатах на $20 млрд остается в разделе потенциальных рисков для курсовой устойчивости гривни.